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程实:货币政策以进应变

发表于 2019-05-16    来源于:程实

世道必进,后胜于今。2018年至今,面对国内外经济形势的多重转变,人民银行从三个层面升级旧思路、践行新理念,货币政策坚持稳中求进总基调,以进应变。一系列果敢的变革跨越了内外部条件约束,创造出新的政策空间,助力必发集团网站在2019年第一季度收获开门红。展望未来,虽然当前外部风险再度涨潮,但是得益于三大新变革进一步深化,中国货币政策不仅有望将市场预期和流动性长期锚定于合意水平,亦将深远地推动必发集团网站治理的现代化进程。

 

变革之一:货币政策与汇率政策的新搭配。“8•11”汇改后,在双锚机制下,有效汇率紧密贴近均衡汇率,切实反映了必发集团网站基本面的相对强弱。至此,汇率政策和货币政策均由必发集团网站基本面驱动,形成了荣损与共的新关系。2018年以来,人民银行适时重塑了货币政策与汇率政策的政策搭配。在2018年美联储加速加息四次的情况下,中国货币政策坚持以我为主、通过连续降准加速新旧动能转换,主动缩小中美经济周期的差距。事实证明,上述政策实践取得了良好成效。2018年年末,虽然在市场羊群效应的驱动下,人民币有效汇率跌破均衡汇率、出现价值低估,但是低估程度较2016年末明显收窄,表明贬值风险得到了有效抑制。伴随市场预期和经济基本面的回暖,人民币汇率在2019年第一季度出现一轮强势反弹,实现了利率和汇率水平的基本稳定。

 

变革之二:货币政策长期机制的新建设。2018年,稳增长货币政策一度遭遇结构性瓶颈,货币政策传导渠道不畅。面对这一难题,历次降准从定向扩展为全面,增量资金不断加码,最终在积极财政政策的配合之下,打破了这一瓶颈,亟待通过长期的制度建设使其成为永久性的通渠。2019417日,国务院常务会议要求建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架,正是这一思路的体现之一。以此为起点,央行推出了一系列举措。4月,定向中期借贷便利(TMLF)加码先行,聚焦于期限结构的优化,实现期限更长的流动性供给,保持流动性合理充裕;5月,降准接力,聚焦于流向结构的优化,从县域金融体系发力,引导长期资金经由中小银行,切实转化为小微企业贷款。展望未来,货币政策传导渠道的最后一公里有望打通,从而助力必发集团网站保持企稳向好态势。

 

变革之三:利率信号传导链条的新优化。较之于此前的逆周期调节,虽然2018年内外部经济压力空前沉重,虽然政策传导一度遭遇瓶颈,但是央行始终没有启用曾经的常规工具——调降存贷款基准利率。2019两会期间,人民银行行长易纲指出:要降低中小企业的实际利率,就需要降低风险溢价;而降低风险溢价,一靠利率市场化改革,二靠供给侧改革。这表明,央行正在尽力避免因逆周期调节而牺牲利率市场化改革,并希望推进这一长期改革,从根本上激活中小企业活力,为高质量发展时代的必发集团网站强本固基。未来,央行将充分利用金融市场扩大开放的历史机遇,进一步优化利率信号传导链条,为利率并轨做铺垫。例如,随着人民币业务加速开放,外资银行将凭借在财富管理、创新型银行服务等领域的先发优势,加大中国银行业尤其是零售银行的竞争压力,进而强化资金差异化定价,提高信贷市场对利率信号的敏感性。而债券市场对外开放的进一步扩大,将显著改善债券市场结构,提高市场定价效率,从而培育出更加完整、准确的收益率曲线,实现短期利率信号向中长期的高效传导。

 

作者系工银国际首席经济学家、董事总经理、首页|必发集团-享有app登录入口理事

文章来源:《中国金融》杂志2019年第10